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[선별종목] 25.01.15 (수) 대주전자재료, SBS

가치투자클럽
2025-01-15 22:41:54








[이 공시 아직 안 봤어요?] 25.01.15.. : 네이버블로그



시장이 연초에 강하게 반등한 이후 바닥시그널은 급감했습니다. 여기에 기관수급 상위주의 성격도 갑자기 변했습니다. 선별단골종목은 줄고 있고요. 오늘은 하나도 없을 정도네요. 트럼프 대통령 취임 전후 뭔가 변화가 나타날 가능성이 높아 보이는데요. 이번 주, 다음 주까지는 매크로 동향을 잘 살펴볼 필요가 있을 듯합니다. 




대주전자재료는 회사 이름 그대로 다양한 전자재료를 판매하는 회사입니다. 현재 메인사업은 IT기기와 태양광에 사용되는 전도성 페이스트입니다. 전도성페이스트는 스마트폰, PC, 노트북에 들어가는 칩콘데서, 칩인덕터, 칩저항기, 칩바리스터, MLCC 등에 들어가는 핵심 소재입니다.  전도성페이스트 매출은 전체 47.0%를 차지하고 있습니다. 




그 밖에 전자 부품 소재를 코팅하여 외부로부터 보호하는 고분자재료가 10.5%, LED 형광체 재료가 17.4% 비중을 차지하고 있습니다. 



대주전자재료에서 가장 중요한 것은 뭐니 뭐니 해도 2차전지에 적용되는 실리콘 음극재입니다. 실리콘 음극재의 이론 용량은 4,200mAh/g으로 흑연(372mAh/g)보다 10배 이상 높습니다. 에너지밀도가 높아 같은 부피에서 더 오래 사용할 수 있는 배터리를 구현할 수 있다는 얘기입니다. 



실리콘은 흑연보다 빠르게 리튬을 수용할 수 있어 충전속도를 높일 수 있는 것도 장점입니다. 원소재인 실리콘은 비교적 구하기 쉬운 저렴한 원소재라는 장점도 있어 향후 수요가 빠르게 확대될 것으로 기대되고 있습니다. 




실리콘음극재는 2019년부터 LG에너지솔루션을 통해 포르쉐 타이칸에 들어가며 매출이 시작되었습니다.  23년만해도 235억원 매출에 그쳤는데 24년에는 3분기 만에 381억원 매출을 기록하며 연간으로 지난해 매출의 2배 수준에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 실리콘음극재를 채택한 중저가 차종 EV3, 캐스퍼EV 영향입니다. 



실리콘음극재의 가격은 2018년 kg당 80달러 수준으로 흑연의 8~10배 수준이었습니다. 이에 포르쉐타이칸 같은 프리미엄 세그먼트 차량에만 적용이 되었고요. 2024년 기준으로는 kg당 50달러 수준까지 내려왔지만 여전히 4.5달러 수준인 흑연음극재보다는 월등히 비쌉니다. 



원재료 가격도 비싸긴 하지만 수율 (전체 생산제품 중 양품의 비율)이 낮은 것이 문제라고 하고요. 수율을 확보하여 양산성을 높이는 것이 단가를 낮추어 실리콘음극재의 채택률을 높일 수 있는 방법입니다. 이건 지켜봐야 하는 부분일 테고요. 



현재 대주전자재료는 LG에너지솔루션과 SK온이 주요 고객이었는데 모두 파우치형 배터리의 실리콘 음극재를 납품했습니다. 그런데 신규 셀 고객사로 원통형 배터리를 사용하는 일본의 파나소닉을 확보했습니다.



파나소닉은 테슬라에 원통형 배터리를 납품하는 회사로 기존에는 BTR과 신에츠화학의 실리콘 음극재를 사용했는데 새롭게 대주전자재료의 제품을 채택한 것입니다. 파나소닉을 통해 테슬라에 25년 1분기부터 공급이 개시된다고 하니 향후 성장이 기대가 됩니다. 일단은 2170 배터리에 적용된 후 차세대 폼팩터인 4680으로도 들어갈 것이라고 하네요. 



실리콘음극재는 자동차에 채택되는 것이기에 신규 차종이나 페이스리프트가 되면서 일정에 맞춰서 들어가게 되는데요. 25년에는 신규 차종 5종 (아이오닉3,아이오닉9, 스텔란티스 2종, 테슬라 1종) 출시가 예정되어 있어 25년 매출은 24년 대비 다시 2배 이상 성장할 것으로 예상합니다. 



1월 15일 오늘은 NH증권과 미래에셋증권의 보고서가 있었습니다. NH증권은 목표주가를 13만원으로 기존 12만 원에서 상향 조정했습니다. 실적 추정치를 일부 상향한 영향입니다. NH증권은 향후 산화물계 전고체 소재, 퓨어실리콘, CNT도전재 (파우더)까지 신사업을 기대할 수 있는 부분도 있는 데다 실적 증익이 나타나는 2차전지 업체로 프리미엄을 더 받아야 한다고 얘기합니다. 



미래에셋증권은 목표주가 12.5만원으로 유지했습니다. 미래에셋증권은 구체적으로 테슬라 모델Y 쥬니퍼의 수혜가 예상된다고 밝혔습니다. 파나소닉과 LG에너지솔루션을 통해 테슬라에 들어가는 차종이 모델Y 쥬니퍼로 추정된다는 것인데요. 




테슬라 모델Y는 2019년 4월 처음 공개되어 20년 3월부터 고객에게 본격적으로 인도되기 시작한 보급형 SUV 전기차입니다. 쥬니퍼는 모델Y의 페이스리프트에 해당하는 버전으로 디자인과 기능을 업그레이드했다고 볼 수 있고요. 획기적으로 변한 디자인이 먹혀서 판매량이 증가한다면 대주전자재료에는 호재로 작용할 수 있습니다. 



트럼프 정권이 들어서면 전기차 보조금이 줄어들면서 일시적으로 전기차 시장이 위축될 가능성이 있습니다. 하지만 이는 테슬라의 지배력을 더 공고히 만들 계기가 될 것으로 보입니다. 여기에 자율주행 규제가 완화되면 테슬라 차량의 판매가 더 크게 늘 수 있다고 보고 있고요. 



2차전지 양극재는 중국 업체들에 비해 경쟁력을 갖출 수 있냐는 의문이 강하지만 대주전자재료는 확실한 경쟁력을 기반으로 성장이 나오는 2차전지 기업입니다. 2일 연속 주가가 급등한 게 부담이지만 분명히 관심을 가질 기업 같네요. 






SBS는 추가로 설명이 필요할까 싶은 회사입니다. 우리가 잘 아는 지상파 방송국이기 때문이죠. 매출은 주로 지상파TV 광고와 프로그램 판매 등을 통해 발생하고 있습니다. 티와이홀딩스가 36.32%를 보유한 최대주주입니다. 태영건설이 부도가 났을 때 SBS 매각에 대한 기대감이 붙었는데 결국 무산되면서 주가가 지지부진했습니다. 



SBS의 주가는 24년 12월 20일 공시와 함께 크게 레벨업 되었습니다. 넷플릭스와 전략적 파트너십을 체결했다는 공시였는데요. 2025년 1월 1일부터 6년간 신작드라마, 신작 예능/교양, 구작 라이브러리를 넷플릭스에 제공하는 내용입니다. 



일단 계약 기간 6년은 국내 최장 기간입니다. 방송사 신작, 구작 전체를 서비스하는 것은 글로벌 최초로 전례가 없는 역대급 계약이라는 평가고요.



현재 SBS는 국내 OTT 웨이브에 구작 라이브러리 및 신규 콘텐츠 일부를 공급하고 있는데요. 이 규모가 400억원 수준이라고 합니다. 웨이브에 공급하던 것을 넷플릭스로 대체한 것이니 최소한 웨이브 이상의 매출이 나올 것으로 추정되는 부분이죠. 



여기에 신작 콘텐츠는 드라마와 예능/교양 프로그램까지도 모두 공급하는 건이니 최소 1년에 1천억원 이상으로 추정됩니다. 리쿱률은 20% 이상을 기대하고 있습니다. 리쿱률은 방송 콘텐츠 제작에 투자된 금액대비 회수 가능한 비율입니다. 매출 1천억원에 리쿱률 20%면 이를 통해 200억원 이상의 이익을 기대할 수 있다는 의미가 됩니다. 



금액이 비공개라서 실적 추정은 어려운 상황인데요. 하나 이기훈 위원은 27년 내 영업이익이 1천억원 수준이 나오지 않을까 추정하고 있습니다. 



계약 발표 이후 5개 증권사에서 보고서가 나왔는데 실적 추정에서 온도차가 상당한 것을 확인할 수 있습니다. 적용하는 PER은 비슷한데 순이익 차이가 목표주가 차이를 만든다고 보면 될 듯합니다. 



넷플릭스와의 계약 효과는 당장 25년 1분기 실적부터 확인이 가능합니다. 이에 1분기 실적을 보면서 추정치들의 변화와 함께 컨센서스 맞춰지지 않을까 생각이 됩니다. 



개인적으로 볼 때 해당계약은 스튜디오드래곤과 체결한 계약규모와 비슷한데 스튜디오드래곤의 25년 추정 PER은 25배, SBS는 12배 수준입니다. SBS의 순이익은 컨센서스 하단이 290억원 수준으로 낮춰봐도 16.6배로 여전히 저평가입니다. 티와이홀딩스 자회사라는 디스카운트를 감안해도 이 갭은 메워지지 않을까 생각이 되네요. 



오늘 기관은 연기금을 중심으로 14억원 순매수를 기록했습니다. 이는 1년 내 5위에 해당합니다. 방송국이라 외국인은 지분 취득이 불가능해 기관 수급만 관심을 두고 보면 되는데요. 지난 12월 20일 이후 16일 중 14일 기관이 순매수하고 있습니다. 같은 기간 누적순매수 규모는 156억원에 달하고요. 관심을 갖고 지켜볼 필요가 있어 보입니다. 






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