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[선별종목] 24.09.06 (금) 하이로닉, 애경케미칼

가치투자클럽
2024-09-08 18:02:07








[이 공시 아직 안 봤어요?] 24.09.06.. : 네이버블로그 (naver.com)





하이로닉은 미용기기를 만드는 회사입니다. 글로벌리 한국 미용기기업체들이 선전하면서 M&A도 활발한데요. 클래시스, 제이시스메디칼, 이루다, 루트로닉 등에 이어 이번에는 하이로닉의 매각 소식이 전해졌습니다. 



최대주주인 이진우 의장과 아내 이은숙씨가 보유한 45% 지분을 동화약품에 매각하기록 한 것인데요. 1,200억원에 매각하는 것이니 현재 시가총액 대비 70% 정도의 경영권 프리미엄이 붙은 것입니다. 여기에 동화약품은 상환전환우선주 유상증자 400억원으로 추가 지분을 취득했고요. 



하이로닉은 HIFU (집속초음파) 계열 제품인 더블로 (DOUBLO), V-RO와 레이저 제품 PICOHI를 제조 판매하는 업체입니다. HIFU 제품은 국내 최초이자 전 세계에서 2번쨰 제품을 개발하여 출시했습니다. 



하이로닉의 실적만 놓고 보면 동화약품이 이렇게 비싸게 산 것이 납득이 가질 않습니다. 23년 매출액은 337억원에 영업이익이 53억원이었고, 올해 반기도 매출액이 151억원에 영업이익은 19억원 밖에 되질 않습니다. 



그런데도 동화약품이 매수한 것은 크게 두 가지라고 생각이 됩니다. 하나는 하이로닉의 소모품 비중이 점점 높아진다는 것입니다. 하이로닉은 23년 기준 소모품 비중이 27% 수준에 불과합니다. 기존에는 소모품이 많이 판매되는 형태가 아니었는데 점차 소모품 중심으로 바꾸어 가고 있다고 하고요. 소모품의 수익성이 좋으니 소모품 매출 비중이 상승하면 영업이익률도 다른 업체들처럼 30~40%까지 도달할 수 있을 것 같습니다. 



또 하나는 글로벌 매출 증가입니다. 하이로닉의 반기보고서를 보면 남미 매출이 전년 동기 대비 803%, 북미 매출이 382% 증가했다고 나옵니다. 물론 절대금액이 아직은 크지 않겠지만 중국 중심의 수출에서 글로벌로 수출이 확대되고 있는 것은 긍정적이죠. 



이에 동화약품도 경영권 프리미엄까지 주면서 매수한 게 아닌가 싶네요. 일단 시간외에서는 상한가를 기록하기는 했는데 급하게 볼 것은 아닌 것 같고 정말 실적이 잘 나오는지를 살펴보는 게 필요해 보입니다. 


애경케미칼은 가소제, 합성수지, 생활화학, 바이오&에너지 등의 사업을 영위하는 화학회사로 21년 애경유화, 애경화학, AK켐텍 3개 사가 합병한 회사입니다. 가소제 사업이 24년 반기 기준 매출비중 49.9%로 가장 큰데요. 가소제는 합성수지나 합성고무 등의 고체에 첨가하여 가공성을 향상시키거나 유연성을 높이는 데 쓰는 물질을 의미합니다. 애경케미칼은 가소제 Capa 58만 톤으로 국내 1위, 글로벌 4위, 가소제의 원료인 무수프탈산은 21만 톤 Capa로 역시 국내 1위, 세계 2위입니다. 



지난해 주가가 크게 급등했었는데요. 고용량 실리콘계 음극용 바인더를 개발하면서 2차전지 관련주로 묶였기 때문입니다. 하지만 2차전지가 무너지면서 주가가 같이 무너져 내렸고요. 


23년 말 주가가 반짝 올랐던 적이 있는데요. 2차전지 보다는 SAF 영향이 있었습니다. SAF는 Sustainable Aviation Fuel (지속가능한 항공유)의 약자로 석유나 석탄 등 기존 화석 연료가 아닌 폐식용유, 에탄올 등 친환경 원료로 만들어 탄소배출을 줄인 항공유를 의미합니다.

미국 정부는 인플레이션 감축법 (IRA)를 근거로 탄소배출량을 50% 이상 줄인 SAF를 판매하거나 사용할 경우 감축한 수준에 따라 갤런당 1.25~1.75달러의 세액공제를 받을 수 있다고 밝혔습니다. 1배럴이 약 42갤런이니 항공유 1배럴로 따지면 50~70달러 수준의 세액 공제가 가능한 셈입니다.



이에 따라 항공사와 SAF 생산자가 수혜를 볼 수 있을 것으로 보고있습니다. 미국 항공유의 절반을 수출하는 우리나라 정유업체는 타격이 있고요. 시장은 대한항공과 아시아나항공 등 항공사보다는 SAF 생산자에 더 주목하는 듯합니다.



애경케미칼은 사업부 중에 바이오디젤, 바이오중유를 생산하는 부문이 있습니다. 바이오디젤은 동식물유 등 천연 유지 및 정제유를 원료로 하는 친환경 수송 연료를 의미하고요. 현재는 경유 차량의 첨가제 또는 대체연료로 사용되고 있습니다. 국내 디젤 자동차는 23년 바이오디젤 혼합 의무비율이 3.5%에서 30년 5.0%까지 늘어나게 됩니다. 바이오중유는 국내에서 발전용으로만 이용되고 있고요.



우리나라 정부에서도 전 세계적인 흐름에 맞춰 바이오항공유와 바이오선박유 실증사업을 23년 7월부터 24년까지 진행하고 있습니다. SAF 실증사업에는 인천국제공항공사, 한국공항공사, SK에너지, GS칼텍스, S-Oil, HD현대오일뱅크, 한화토탈에너지, 대한항공 등이 참여합니다. 바이오선박유에는 단석산업, 제이씨케미칼, KG ETS, 애경케미칼, SK에코프라임, GS칼텍스, HMM, 장금상선 등이 참여하고요.



지난 8월 20일에는 주가가 상한가를 기록하면서 단기 급등하기도 했습니다. 전기차 화재가 이어지면서 이에 대한 대책들이 나오고 있죠. 리튬이온 전지 대비 가격이 싸고 안정성이 높은 나트륨 이온 전지가 대두되었는데요. 애경케미칼이 나트륨이온 전지의 음극재 소재인 하드 카본 제품을 양산하는 업체로서 부각받았기 때문입니다. 이후 주가는 상승폭을 다 되돌렸지만요. 



9월 6일에는 애경케미칼의 증설 공시가 있었습니다. 976억원을 투자하여 아라미드 섬유의 핵심원료인 TPC를 국내 최초로 양산하기 위한 설비를 구축한다고 합니다. 애경케미칼이 지금까지 집행한 투자 중에 가장 큰 규모입니다. 울산공장 2부지에 연간 생산량 1.5만 톤 규모의 설비를 구축한다고 하고요. 



아라미드는 '슈퍼섬유'로 불리는 특수소재입니다. 무게는 강철의 1/5인데 강도는 5배 이상 높아 전기차용 타이어코드, 광케이블, 항공·우주 소배 등에 두루 사용이 됩니다. 2010년대 중반부터 기술을 개발해온 애경케미칼은 2020년 TPC 시험 생산을 거쳐 양산 체제를 구축한 것입니다. 특히 독자적인 생산 방식을 개발하여 생산원가는 낮추고 유독가스 발생은 없앴다는 점에서 의의가 있습니다. 



그동안 중국과 일본에서 전량 수입을 해왔던 소재이기에 애경케미칼이 국산화를 하면 빠르게 이를 대체해 나갈 것으로 기대가 됩니다. 제품은 코오롱인더스트리와 효성첨단소재와 공급할 계획이라고 하고요. 생산 시설이 돌아가면 3~4천억원 수준의 매출이 발생한다고 하는데 26년이면 현재 매출의 20% 수준이 증가되는 셈입니다. 



업황이 좋은 것은 아니지만 적어도 여기에서 크게 악화될 것이 없는 상황에서 바이오중유와 TPC 그리고 하드카본 음극재에 대한 기대감이 있는만큼 바닥권에서는 관심을 갖고 지켜볼만한 것 같습니다. 







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