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[선별종목] 24.10.25 (금) 송원산업 (전진건설로봇, 에이치브이엠, 호전실업, 동원시스템즈, 테크윙)

가치투자클럽
2024-10-26 22:38:01







[이 공시 아직 안 봤어요?] 24.10.25.. : 네이버블로그




송원산업의 사업부문은 크게 산업용 화학제품과 기능성 화학제품으로 나뉘며 3분기 기준 각각 75.6%, 24.4%의 비중을 차지하고 있습니다. 타겟하는 시장은 석유화학제품 (PP, P, ABS) 제조와 PVC 가공업체입니다. 



산업용 화학제품은 폴리머 안정제 (고분자 소재의 물리적, 화학적 특성을 유지하고 수명을 연장하기 위한 화학 첨가제), 연료 및 윤활유 첨가제, 코팅제를 생산합니다. 참고로 폴리머는 여러개의 작은 분자인 모노머들이 반복적으로 결합하여 만들어진 고분자 화합물을 의미합니다. 



기능성 화학제품은 주석 중간체, PVC안정제, 열가소성 (열을 가하면 부드러워지는 속성) 폴리우레탄/용액형 폴리우레탄, 가소제 (폴리머의 유연성을 높이고 가공성을 높이기 위해 첨가되는 물질), 특수화학 제품 등을 생산/판매하고 있고요. 



송원산업의 3분기 실적은 매출액 2,858억원, 영업이익 222억원으로 각각 전년동기 대비 15%, 53% 증가했습니다. 전분기 대비해서도 4%, 35% 증가했고요.



송원산업은 23년 1분기부터 24년 1분기까지 5분기 연속으로 매출액이 전년동기 대비 역성장했고, 영업익은 22년 4분기부터 24년 2분기까지 7분기 연속 역성장이었는데요. 이번 3분기에 처음으로 영업이익이 턴어라운드를 보인 겁니다. 



실적 호조의 원동력은 수출입니다. 24년 3분기 기준 국내 시장은 -5.5%로 좋지 않았지만 아시아, 유럽, 북남미 등 수출은 호조를 보였습니다. 



산업용화학제품부문은 견고한 시장 수요와 경제여건의 개선에 따라 우수한 실적을 달성하였습니다. 폴리머안정제는 시장공급확대와 원재료가격 하락 등의 악재에도 수요가 늘면서 호실적을 보였습니다. 경쟁은 치열하지만 안정적인 공급을 기반으로 시장점유율을 늘리고 있는 것이 긍정적으로 보입니다. 



연료 및 윤활제는 수요 증대와 물류 상황 개선으로 매출액이 증가하였습니다. 코팅제품은 시장이 공급 초과 상황임에도 제품군 전반에 결쳐 양호한 매출을 달성하며 수익성이 개선되었고요. 



기능성화학제품부문은 물류비용과 제조원가 상승 및 가격경쟁에 따른 수출 부진 등 악조건 하에서도 전반적으로 우수한 실적을 달성하였습니다. 주석화합물은 수요 약세로 판매량이 부진했지만 가격 인상 효과로 수익성은 개선되었습니다. 



PVC 안정제는 2분기 대비 실적이 개선되었으나 물류비용과 제조원가 상승 및 동남아/남아메리카 및 중동ㆍ아프리카 지역의 치열한 가격경쟁이 매출수익과 판매량에 영향을 미쳤습니다.



용액형폴리우레탄 및 열가소성폴리우레탄은 한국의 계절적 요인에 따른 수요감소와 경기침체로 수출이 둔화되면서 직전 분기 대비 판매량이 감소하였습니다. 다만 원재료가격이 안정세를 보이면서 수익성은 개선되었다고 합니다. 



전반적인 상황을 보면 썩 긍정적이지는 않습니다. 4분기에도 가격과 마진에 대한 압박이 있을 것으로 보이고요. 경기침체 우려로 수요 전망도 불투명합니다. 그렇지만 원가 절감을 기반으로 일단 턴어라운드에 성공한만큼 대충 바닥은 잡아가는 것이 아닌가 싶습니다. 



송원산업은 대주주가 매각을 추진했으나 올해 초 무산되었는데요. 당시 매각 측은 3천억원 중후반을 요구하였고 매수측은 2천억원 중후반을 제시했다고 합니다. 최대주주의 지분율이 35.65%니 적어도 7천억~1조원 가치를 준 것입니다.



매수 측은 PBR 1배 정도 (7,300억원 수준)를 제시한 것으로 보입니다. 현재 PBR은 0.4배 정도이고 PBR 밴드상으로도 대충 바닥은 다진 것이 아닌가 싶습니다. 지금은 코로나 시기의 PBR 보다도 더 내려온 상황이기도 하고요. 



중국의 부양책 관련해서 반등이 나왔다가 조정, 이후 실적과 함께 9.6%가 상승했는데요. 중국 부양책은 시간의 문제일 뿐 결국 나올 것으로 본다면 바닥권에서 포트폴리오에 담아두고 갈 만한 기업이 아닌가 생각이 듭니다. 












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