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칼럼

[선별종목] 25.02.06 (목) 실적 (더존비즈온, DL이앤씨, 한화솔루션, 현대로템) (현대건설, 엠로)

가치투자클럽
2025-02-07 00:00:08






오늘 기관수급 상위주를 보면 장르가 참 다양합니다. 


실적주: 현대로템, 삼양식품, 더존비즈온, HD현대

비메모리 테스트: 리노고업, ISC

유리기판: 필옵틱스

통신장비: 에치에프알

AI솔루션: 딥노이드, 밀리의서재 (KB증권 보고서) 

우크라이나 재건: 전진건설로봇




동향을 보면 전반적으로 호재에 상당히 민감해진 시장입니다. 반도체로도 조금씩 매기가 도는 모습이 나오고요. 제가 중요하게 생각하는 라인이 지금은 양시장 모두 120일선인데 코스피는 120일선을 테스트하고 있고, 코스닥은 이미 강하게 돌파했습니다. 



코스닥은 20일선과 120일선도 골든 크로스가 나올 것 같은데 이후에는 시장이 안정적으로 우상향 하는 그림이 나오지 않을까 생각이 됩니다. 



관세에 대한 우려 하나가 남아있지만 지금 분위기를 보면 하루이틀 흔들리더라도 금방 회복 가능한 상황이라고 봅니다. 지금은 시장 흐름에 몸을 맡기고 '못 먹어도 고'를 외칠 때가 아닌가 생각이 드네요. 




[이 공시 아직 안 봤어요?] 25.02.06.. : 네이버블로그



한화솔루션은 케미컬 사업과 태양광 사업을 중점적으로 하는 회사입니다. 오늘 24년 4분기 실적이 나왔는데 매출액 4조 6,430억원, 영업이익은 1,070억원으로 컨센서스를 각각 25%, 484% 상회했습니다. 



전분기와 비교해서 보면 신재생에너지 부문의 매출액 1조 7,165억원이나 증가했습니다. 영업이익도 신재생에너지 부문이 1,016억원 증가했고요. 울산 사택 매각이익이 967억원 (기타 매출과 이익) 잡힌 것도 영향이 있었습니다. 



아쉬운 것은 신재생에너지 실적이 좋았던 것에는 개발자산 매각 매출이 1조 6,336억원으로 컸다는 점입니다. 3분기 5,785억원이나 전년동기 1조 1,579억원 대비해서 상당히 큰 규모입니다. 영업이익도 개발자산 매각의 영향이 있었고요.



케미칼 부문은 전분기 대비 -0.4% 매출액이 감소했습니다. 적자규모는 더 커졌고요. 화학 분야는 아직도 좋지 않은 상황이라고 볼 수 있습니다. 



25년 1분기는 전분기 일회성 요인들을 제거하면 다시 영업적자로 전환될 가능성이 높습니다. 석유화학이 여전히 부진한 가운데 태양광 부문도 비수기이기 때문입니다. 



한화솔루션은 우려와 기대가 공존합니다. 한화솔루션은 24년 4월 미국 카터스빌에 태양광 잉곳~모듈 생산시설 증설을 완료했습니다. 생산량은 연 3.3GW입니다. 미국 생산 Capa는 현재 8.4GW에 달합니다. 한국까지 합하면 8.9GW고요. 8.4GW면 130만 가구가 1년 동안 사용할 수 있는 전력을 생산할 수 있습니다. 



기대되는 부분은 AMPC (첨단 제조 생산 세액 공제)가 신공장 완공과 가동률 상승으로 늘어날 것으로 기대됩니다. 24년 5,551억원이었는데 25년에는 9천억~1조원 수준으로 증가한다고 합니다. 우려되는 부분은 트럼프 대통령이 들어오면서 AMPC 보조금이 축소되거나 폐지될 수도 있다는 것이겠죠. 



발전자산 매각은 24년 2.9조원으로 달성했는데 25년에는 4조원을 목표로 하고 있습니다. 24년 해당사업부의 영업이익률은 3% 정도였는데 매출액이 4조원으로 늘면 영업레버리지 효과로 이익률이 상승할 것으로 예상됩니다. 



태양광 산업을 보면 미국이 중국 태양광 업체에 대한 규제를 강화하고 있죠. 동남아를 통한 우회적인 모듈 수입도 막고 있습니다. 이에 태양광 모듈 재고가 감소하고 있는데 재고가 소진되고 가격이 상승하면 태양광 업황이 크게 개선될 가능성이 있다고 봅니다. 



화학은 업황이 바닥을 지나고 있고 태양광도 희망을 볼 수 있는 상황인데요. 대충 계산을 해보면 태양광 모듈 가격이 0.2달러/W에서 0.4달러/W 와트 수준으로 상승하면 영업이익은 연간 1.6조~2조원 이상까지도 추가로 더해질 것으로 보입니다.



22년 연간으로 546원 수준의 모듈 가격이 24년 3분기 말 306원까지 하락한 것이니 반등을 기대해 볼 만한 상화입니다. 당장 급하게 매수는 아니라도 동향은 계속 점검할 필요가 있어 보입니다. 



DL이앤씨는 건설사입니다. '아크로' 브랜드와 '이편한세상' 브랜드로 유명하죠. 24년 기준 시공능력 평가는 5위입니다. 오늘 4분기 실적은 영업이익이 컨센서스를 살짝 상회한 정도였습니다. 컨센서스 상단에는 크게 미치치 못했고요. 



그런데도 주가는 14% 상승했습니다. 이는 25년 경영목표를 매출액 7.8조원, 영업이익5,200억원으로 제시했기 때문입니다. 24년 연간 영업이익 2,709억원의 2배 가까운 이익 성장입니다. 



주택 부문의 매출총이익률 (GPM) 상승이 나오기 때문이라고 하는데요. 원가율이 높았던 현장 비중이 내려오기 때문입니다. 위 그림에서 확인할 수 있듯 GPM 변화와 주가는 큰 상관관계를 보이는데요. 이번에 제시한 GPM을 달성한다면 주가 반등 가능성은 높아 보입니다. 



KB증권은 실적발표 후 목표주가를 53,000원으로 상향 (기존 45,000원) 했습니다. 하나증권도 목표주가를 43,000원으로 상향 (기존 39,000원)했습니다. 



DL이앤씨는 지난 2022년 SMR기업인 엑스에너지에 약 2,000만 달러를 투자하고 전략적 파트너십을 구축했습니다. 엑스에너지는 고온가스로(HTGR) 기술을 기반으로 한 4세대 SMR인 'Xe-100을 개발 중입니다. 본업이 턴어라운드를 이룬다면 SMR 관련해서도 부각받을 수 있다는 뜻입니다. 



현대건설과 함께 업황이 바닥을 찍고 반등하는 흐름의 수혜주로 보고 접근하면 좋을 듯합니다. 하루하루는 지겹지만 나중에 보면 언제 이렇게 올랐데?라고 할 만한 기업이 될지도 모르겠습니다. 그렇다고 엔비디아, SK하이닉스 같은 폭발적인 상승을 기대할 것은 아니지만요. 





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24.11.06 코멘트, 종가: 63,300원



더존비즈온은 3분기 실적이 예상치를 하회했습니다. 그런데도 주가는 투신을 중심으로 기관이 114억원을 순매수하면서 주가가 10% 급등했습니다. 기관의 순매수는 1년 내 4위에 해당합니다.


22년 부진했던 실적이 23, 24년에 걸쳐서 반등하는 상황인데요. 더존비즈온은 원래 기업의 ERP (회계·세무·인사) 시스템과 그룹웨어 (이메일·메신저·전자결제), EDM (전자문서) 등을 구축해 주는 기업이죠. 기존에 온프레미스 형태로 1회성 구축 매출이 발생하다가 클라우드로 전환하면서 한 차례 성장했던 바가 있습니다.



최근 시장에서 관심을 받는 것은 'ONE AI'죠. 이는 더존비즈온이 제공하는 업무용 AI 비서입니다. 더존비즈온이 서비스하는 솔루션에 탑재가 됐는데요. 단순히 정보를 제공하는 것을 넘어서서 기업 내부의 지식과 데이터를 기반으로 사용자에게 최적화된 결과물을 제공하는 것이 특징입니다.



기업 입장에서는 대규모 언어모델인 챗GPT보다 회사 내부 업무에 있어서는 원AI가 더 유용하다고 볼 수 있는데요. 원AI는 출시 4개월 만에 계약기업이 1천 곳을 넘었다고 합니다. 3분기 실적 호조에도 원AI가 영향을 주었고요.



우리나라에서 생성형AI로 돈을 벌기 시작하는 몇 안 되는 회사인 만큼 지속적인 관심을 받으면서 주가가 상승할 가능성이 있어 보입니다.


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25.02.06 코멘트, 종가: 88.000원


더존비즈온의 24년 4분기 실적이 발표됐습니다. 매출액은 1,115억원, 영업이익은 294억원으로 각각 컨센서스를 3%, 21% 상회했습니다. 특히 영업이익률이 26.4%로 컨센서스 22.5%, 전년동기 22.8%를 크게 상회한 것이 눈에 들어옵니다. 



더존비즈온은 크게 4가지 사업부로 구분됩니다. ERP가 각각 lite, Standard, Extended로 구분되고 여기에 하드웨어, 모바일, 해외매출 등이 포함된 기타 매출이 있습니다. Lte 버전 매출 비중이 23%, 스탠다드가 29%, 익스텐디드가 22%, 나머지가 기타입니다. 



더존비즈온은 기존 온프라미스 (1회성 구축형 솔루션)에서 클라우드 중심으로 전환하면서 매출과 이익이 꾸준하게 우상향 했었죠. 클라우드는 구독형이기에 고객이 늘면 지속적으로 매출이 늘어나는 특성이 있습니다. 마진은 더 좋고요. 




lite ERP에서 클라우드 모델인 Wehago는 비중이 60%까지 상승했습니다. 스탠다드 ERP에서는 클라우드 모델인 Amaranth10의 비중이 45%까지 높아졌고요. 



아쉬운 점은 신규 고객 확보가 크게 둔화되었다는 점입니다. 22년만 해도 19%에 달하던 신규 고객의 비중은 24년 5%까지 축소되었습니다. 코로나 시기 정부 지원프로그램을 통해 Wehago를 중소기업에 저렴하게 제공하면서 신규 고객이 크게 늘었는데 그 효과가 사라진 겁니다. 



현재 주요 이슈는 ONE AI입니다. 기존 솔루션에 AI기능을 더한 것이 ONE AI인데요. ONE AI 추가 버전을 사용하면 구독료가 올라가게 됩니다. 아래 표를 보면 24년 6월 10일 출시하여 ONE AI를 계약한 고객이 2,290개까지 늘었다고 나옵니다. 



ONE AI를 통해 가격을 상승시키면 당연히 수익성이 개선될 수 있을 텐데요. 그것을 이번 4분기 실적으로 보여준 것 같습니다. 



오늘 기관도 160억원을 순매수했는데 이는 1년 내 2위, 3년 내 4위에 해당합니다. 외국인도 252억원 순매수를 보였고요. 외인의 순매수 규모는 3년 내 1위에 해당합니다. 거래도 터지고 52주 신고가를 강하게 돌파했습니다. 



AI솔루션이 화두가 되고 있는 시장 상황 속에서 이익이 기대보다 잘 나오는 회사에 대한 관심은 당연히 더 커질 수밖에 업는 상황인데요. 오늘 18%가 급등했지만 추가로 관심을 둬야 할 것 같습니다. 



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24.07.26 코멘트, 종가 47,7500원


현대로템은 K2전차, 차륜형 장갑차 등 방산물자를 생산하는디펜스솔루션 사업과 열차를 생산하는 레일솔루션 사업, 제철설비와 완성차 생산설비, 스마트팩토리 설비 등을 생산하는 에코플랜트 사업을 영위하고 있습니다.



현대로템의 24년 2분기 실적은 매출액 1조 945억 원, 영업이익 1,128억 원으로 각각 컨센서스를 10%, 36% 상회했습니다. 전년동기 대비해서도 11%, 68% 증가한 수치입니다.



사업부별로는 디펜스솔루션이 19%, 에코플랜트가 77%가 증가했습니다. 레일솔루션은 -12% 감소했지만 다른 두 사업부 실적이 잘 나오면서 매출액과 영업이익 모두 사상최대 실적입니다.


영업이익률이 10.3%로 전년동기 대비 3.5%p나 개선된 것이 눈에 들어옵니다. 방산물자 수출이 수익성이 좋은데요. 폴란드향 K2 전차 수출이 2분기에 정상화되면서 이익률이 크게 개선된 것인데요. 2분기 방산 수출은 3,744억 원, 영업이익률은 20% 중반 수준이라고 합니다. 철도는 BEP 수준, 국내 방산은 7~8% 수준임과 비교하면 확실히 수출 방산이 수익성이 월등히 좋은 거죠.


폴란드에 납품할 96대의 K2 전차 생산이 생산되면 분기별 매출과 이익은 순차적으로 좋아질 것으로 보고요. 더 중요한 신규 수주는 폴란드 2-1차 계약물량 180대가 빠르면 올해 9월, 늦어도 연내에는 계약이 된다고 합니다. 루마니아는 전체 250~300대 규모인데 일부 물량은 올해 말~ 내년 초 계약될 수 있다고 합니다. K2전차 대당 가격이 130~140억 원 정도 되니 총 수주 규모는 4~5조 원에 달할 수 있습니다.


현재 디펜스솔루션 수주잔고가 5조 원인데 폴란드와 루마니아에서 수주가 나오며 이 수주잔고가 크게 늘어날 수 있는 상황이죠. 수익성이 좋은 수출 물량 수주 잔고가 늘어난다는 것은 실적이 개선될 여지가 크다는 얘기가 됩니다.




실적 발표 이후 사모를 중심으로 기관이 256억 원 순매수를 보이면서 주가가 9% 상승했습니다. 트럼프 수혜주로 방산이 주목되는 가운데 실제 실적도 잘 나오고 수주 모멘텀까지 있는 현대로템에 대한 관심이 이어질 가능성이 높아 보이네요.


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24.10.28 코멘트, 종가 63,600원


[KB: 방산] 현대로템 (064350) - 또다시 어닝 서프라이즈!

안녕하세요? KB증권 조선/기계/방산 담당 정동익입니다.

금일 발간된 리포트 내용 간략히 정리해 드리오니 투자판단에 참고하시기 바랍니다. 감사합니다.



■2분기에 이어 3분기도 어닝 서프라이즈 기록

- 현대로템은 3Q24 실적 (K-IFRS 연결)이 매출액 1조 935억원 (+18.0% YoY), 영업이익 1,374억원 (+234.3% YoY, 영업이익률 12.6%)을 기록했다고 발표

- 2분기에 기록했던 사상최대 매출액과 영업이익 기록을 한 분기 만에 바로 갈아치웠고, 컨센서스도 20% 이상 상회 (영업이익 기준)한 어닝 서프라이즈

- 세전이익과 순이익도 양호한 영업이익에 힘입어 시장예상치를 크게 상회



■폴란드향 K2전차 납품 증가가 실적개선의 배경

- 회계적인 이슈로 1분기에 다소 주춤했던 폴란드향 K2전차 매출액이 2분기에 정상화된 데 이어 3분기에는 생산량이 증가하면서 실적개선을 이끌었음

- 3분기 방산부문 매출액은 5,846억원 수준으로 여름휴가와 추석연휴로 인한 영업일수 감소에도 불구하고 2분기 5,645억원 대비 증가했음



■3분기 방산수출 영업이익률은 28% 수준까지 상승한 것으로 추정

- 3분기 방산수출 영업이익률은 27.7%를 기록한 것으로 추정됨 (철도 3.7%, 국내 방산 7.1%, 플랜트 3.3% 수준의 영업이익률 가정)

- 이에 따라 해당부문의 영업이익률은 1Q24 20.2%, 2Q24 25.6%, 3Q24 27.7%로 상승 중

- 올해 3분기까지 폴란드에 인도된 K2전차는 모두 34대로 올해 예정물량 56대 중 잔여분 22대는 4분기 중 모두 인도될 예정



■폴란드 2-1차, 한국군 4차 등 4분기에도 수주모멘텀 지속

- 4분기 중에는 K2전차 폴란드 2-1차 180대에 대한 실행계약이 체결될 것으로 전망. 특히 2차 계약분은 다양한 옵션이 추가되는 만큼 1차 계약금액 4.5조원을 크게 상회할 것으로 예상

- 여기에 한국군 4차 양산 (150대, 약 2조원) 계약도 4분기 중 이루어질 전망이고, 100~150대 규모로 예상되는 루마니아 1차 계약 역시 늦어도 내년 상반기 중에는 가능할 것으로 기대


pdf보기-=> https://bit.ly/48murbm



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25.02.06 코멘트, 종가: 71,500원


현대로템의 최근 선별종목 코멘트는 모두 실적 발표와 함께했습니다. 실적이 지속적으로 어닝서프라이즈가 나왔다는 얘기입니다.



24년 4분기 실적을 보면 매출액 1조 4,408억원, 영업이익은 1,617억원으로 매출액은 컨센서스를 상회했지만 영업이익은 컨센서스를 살짝 하회했습니다. 그럼에도 주가는 실적 발표 후 17% 가 뛰었습니다. 



수급도 7개 기관이 651억원을 순매수했습니다. 이는 3년 내 1위입니다. 외인 순매수도 770억원이었는데 2년 내 2위, 3년 내 3위에 해당했고요. 거래량도 1개월 평균의 5.7배로 시장에 엄청나게 큰 관심을 받았음을 알 수 있습니다. 



레일솔루션 부문에서 1,400억원 규모의 일회성 비용이 있었는데요. 철도부문의 저가수주물량에 대한 원가 재산정이 있었다고 합니다. 일회성 비용을 제외하면 4분기에 3천억원의 영업이익이 나왔다는 의미입니다. 영업이익이 컨센서스를 무려 83% 비트한 셈입니다. 



방산사업부의 4분기 매출액은 9,011억원인데요. 타 사업부의 이익이 미미함을 감안하면 방산부문의 영업이익이 3천억원을 상회했다는 얘기가 됩니다.



4분기 K2 출고량이 기존 예상 22대 대비 크게 증가한 30대 초중반이 나가면서 매출과 이익률이 모두 좋았던 것 같습니다. 수출물량만 따지면 영업이익률이 40% 안팎에 달했던 것으로 추정됩니다. 3분기 28% 보다도 훨씬 높아진 겁니다. 



증권사들은 25년 이익률을 상향 조정하면서 목표주가를 상향하는 보고서들이 줄줄이 나올 것 같습니다. 하나증권은 목표가를 10만원 (기존 8만원)으로 바로 상향 조정했고요. 



폴란드 2-1차 물량과 루마니아, 인디아, 중동 등 추가 수주에 대한 기대감이 있는 것도 긍정적입니다. 결국은 신규 수주가 새로운 동력이 될 것이니까요. 수출 물량의 수익성은 이미 입증한 상황에서 추가 수주가 나오다면 주가에 추가 모멘텀이 되리라 생각이 되네요. 








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